Аукцион ВЭБа станет индикатором потребностей банков в длинной ликвидности

Аукцион ВЭБа станет индикатором потребностей банков в длинной ликвидности. В четверг ВЭБ проведет аукцион по размещению средств пенсионных накоплений на банковские депозиты (40 млрд руб. на 347 дней под мин. ставку 8% год.). Учитывая сохраняющийся дефицит длинной рублевой ликвидности в системе (см. наш обзор от 22 ноября 2011 г.), мы ожидаем интерес к этому аукциону. Для крупных банков уровень ставки в 8% выглядит высоким, как в сравнении с доходностями годовых облигаций банков первого эшелона (например, ВТБ БО-5 котируются на уровне YTM 7,9% @ март 2013 г.), так и в сравнении со средней ставкой по депозитам физлиц сроком до года (ставка по годовому депозиту Сбербанка составляет ~7% год.). Но, учитывая возможность сразу в больших объемах привлечь длинную ликвидность, мы считаем, что спрос проявят не только средние банки, для которых 8% год. является комфортной ставкой фондирования, но и крупные.

Минфин планирует проводить депозитные аукционы на ежедневной основе. Как скоро этот механизм будет запущен, какими будут объемы размещений, пока неизвестно. Мы полагаем, что это решение своевременно и бюджетные средства будут востребованы, но эти инструменты едва ли станут полноценной заменой средствам ЦБ, остающегося основным поставщиком ликвидности. Причина в том, что свободные средства Минфина ограничены в силу исполнения расходных обязательств бюджета. Учитывая, что средний максимальный объем размещений Минфина в конце 2011 г. в условиях накопленного профицита бюджета не превышал 200 млрд руб. в неделю, ежедневные аукционы ведомства вряд ли будут сопоставимы с лимитами по РЕПО с ЦБ (сегодня o/n до 320 млрд руб.). Глава Казначейства признает, что размещения будут проходить в небольших суммах и на короткий срок. Напомним, что помимо свободных средств Минфин может использовать до 319 млрд руб., привлекаемых бесплатно у бюджетных учреждений.

Спрос на РЕПО с ЦБ ожидаемо возрос на фоне завершения уплаты налогов. Уплата НДПИ и акцизов (220 млрд руб., наша оценка) и платежи по налогу на прибыль (около 300 млрд руб., до 28 марта) обернулись чистым оттоком ликвидности в 270 млрд руб., причем на фоне поступлений от интервенций ЦБ. Этот недостаток средств банки компенсировали за счет o/n РЕПО (268 млрд руб. против 58 млрд руб. накануне). Мы ожидаем сохранения высокого спроса на РЕПО с ЦБ (в т.ч. на недельное РЕПО, лимит 600 млрд руб.) до конца налогового периода 28 марта с последующим восстановлением запаса ликвидности, а с ним и ставок денежного рынка на фоне активизации бюджетных расходов в конце марта-начале апреля 2012 г.